为早期阶段的公司估值，既有艺术的处理手法，又有科学的计算方法。
文/Stephen T. Furnari
38岁的大卫 林德赛（David Lindsay）是汇富集团（Confluentia Group）的总裁兼CEO，这是纽约的一家创业型公司，主要为金融服务领域提供分析咨询。和许多其他年轻公司的CEO们一样，林德赛想把授予员工期权作为激励措施，并且要为公司的估值定下基调。对林德赛而言，做出授予员工期权的决定是一件很容易的事情。不过，决定公司期权的行权价格和公司到底应该发放多少期权，却相当艰难。
“让普通员工和高管齐心协力，做好工作是很重要的，这就要在期权分配制度上体现公正和公平，同时也要在公司发展过程中把它们控制在适当水平，股权分配要符合我所能承担的风险水平。”林德赛说。
在2007年10月，林德赛发现自己所有的疑问均指向了一个共同的问题，这也是他不能轻易回答的问题：到底我的公司值多少钱？
确定一家成长型公司的价值是一个非常关键的步骤。它不但涉及到授予员工期权，而且在公司从投资人那里筹集资金、出售资产或合伙人间转让股权时，都不可回避这一问题。
如果公司的估值过低，你可能就承受了太多损失。但另一方面，假设公司的估值太高，那么在未来公司进行数轮融资时，可能就会让投资人望而却步。
印第安纳州独立估值专家迈克尔 佩里格利诺（Michael Pellegrino）认为，在确定公司估值的过程中，既有艺术的处理手法，又有科学的计算方法。
“科学就体现在数学计算：看公司的现金流量、收入和资产，以及对这些数字进行分析后的结论。”佩里格利诺说，“艺术则是要知道如何恰当而又可信的使用这些数字。”
为早期阶段的企业估值尤其困难。早期阶段的企业往往是资产很少或现金流不稳定，这些正是估值分析师通常使用的估值要素。如果没有这些数据，早期阶段企业的估值就往往偏重于估值方法中的艺术部分，而不是科学部分。根据佩里格利诺的说法，在这个时候，个人的经验将变得至关重要。
“在互联网浪潮兴起时期，你会看到那些标准的估值方法并不适用于早期阶段的公司，”他说。投资人想出了新的估值方法，更加重视诸如获取客户的成本或点击率等因素。但是到了最后，许多这样的估值方法都被证明是不严密的或不准确的。然而，估值算法也由此发生明显改变。
“从理论上来讲，早期阶段企业的估值方法有很多，而且结果差异很大，要确定一个更准确的数字，有时候只能依赖管理问题。”佩里格利诺说。
估值问题也很复杂，因为还受到很多其他因素的影响，如公司所在地或有关利益各方的分析意见。例如，根据佩里格利诺的说法，美国西海岸有一种“祈祷和梦想”的文化，因此估值就往往高于东海岸同类型的公司，而那里的投资人更务实。
分析师的意见也起到很大的作用。一个估值专家可能很看重一项产品或服务的市场，而有时候估值专家是由机构投资人来担当的，如一个风险投资家，在这种情况下，可能会对企业估值产生重要影响的其他因素还包括退出策略和投资回报率（ROI）等。
汤姆 迪克逊（Tom Dickerson）是总部设在康涅狄格州格林威治市的风险投资公司TDC（Tullis Dickerson & Co. Inc.）的合伙人，他指出在他的公司对投资企业进行估值时，有两个因素很重要：为了实现退出，他们需要投资多少钱；以及为了达到这个目的，需要多长的时间。迪克逊的基金主要投资于健康医疗领域，他以生物技术公司上市退出的估值作为例子。
“两年前，这些公司如果要IPO，估值约为2.5亿美元，现在则下降到了1.25亿美元。”他说。迪克逊认为，这就在该领域对企业估值造成了下调压力，因为风险投资公司需要在低估值水平进行投入，以获得最大的投资回报率。
对于创业者来说，在募集资本时，获得一个恰当的企业估值是至关重要的，特别是如果你的商业计划中需要进行多轮融资。如果你向朋友和家人进行募资时，你的估值过高，你可能会将这些未来的投资人完全挡在门外。而对你的项目感兴趣的投资人会要求你降低估值。如果发现后来进入的投资人价钱更低，那么早期阶段的投资人就会觉得不爽。在这种情况下，像迪克逊这样的投资人，就会要求现有的股东签署协议停止交易，对于公司管理层来说，这可是十分棘手的任务。
对于一些复杂的案例，管理层必须要确保估值是公平的，并且帮助股东获得了最佳利益。不过，对于早期的企业，仍然没有黄金法则来做公正的估值。当然也有好消息，从法律上来讲，管理层对于估值方法可以有广泛的选择范围。在与股东就估值发生争议时，如果公司估值是在大家都知情的基础上，并且使用了所在行业被广泛接受的方法，法院一般不会质疑管理层的决定。
虽然法律上并没有要求，但聘请一个独立的估值专家仍很有必要，特别是对于没有财务背景的创业者来说。估值专家的报告可以作为一个证据，管理层必须要满足照顾股东利益的标准。
最终，林德赛决定不采用估值专家们的服务。“鉴于汇富集团只是在初始阶段，一位专家可能会基于许多理论的项目和未知因素进行充分分析。”林赛说。“而我认为，一个专家只是提出了一个在未来他们可以修正的模型，但是对我们这个阶段并不会有多大价值。”
当时，林德赛刚刚开始积极向外推销其服务，但是还没有相关合同可以让他来做收入预测。此外，汇富集团还有能力开发软件产品，可以授权给其客户使用。“这是一个巨大的未知数，可能会对汇富集团的价值估计产生重大影响，但是现在很难说出一个具体的数字。” 林德赛说。
“在某些情况下，早期阶段公司的资源很少，所以要考虑和另一家服务提供商进行组合，很多创业者都对此有兴趣。”佩里格利诺说。“这些都能带来收入，可以帮助你推动产品开发。”
缺乏评估工具也不用沮丧，还有一些方式可帮助早期阶段的公司获得一个实际的估值。林德赛就是靠自己的财务敏锐性。他认真考察了几个相关的估值准则，包括行业中竞争对手被出售的价格，以及它们的收入状况。他还考虑到汇富集团的预期收入以及未来可能的退出策略。
经过仔细考虑后，林德赛为汇富集团进行了估值，并认为对公司而言比较合适。他计划在公司的收入达到一定目标后再进行重新估值，并积极推动软件业务的进展，他认为在未来18个月内就会发生。
（译/刘明君）
