A股IPO从审核制到注册制，使上市门槛降低，但也给企业提出了新的要求。
文 | 及轶嵘
最近一段时间，A股市场IPO由审批制向注册制渐进式改革的新政，吸引了资本市场相关利益各方的极大关注。对于那些希望在A股市场上市融资的企业来说，无疑也是一个重大利好。改革使上市门槛降低，但也给企业提出了新的要求。
IPO更容易
注册制实施后，IPO将变得比现在容易，主要体现在：一是难度降低，二是时间缩短，三是成本降低。
企业IPO的难度会降低。汉鼎金融服务集团总裁王叁寿认为，注册制改革对拟上市企业业绩方面的要求会放松、门槛会降低，只要企业自己能把股票卖出去就行。就像褚时健种橙子一样，卖出去就是本事。比如现在的创业板上市，要求企业持续经营3年以上，最近一年盈利不少于500万元等;改革之后，主板、中小板和创业板法定发行条件都有可能降低，尤其是创业板的发行条件，有可能在盈利指标和历史沿革审核等两个方面较目前有较大幅度的降低。
难度降低不仅体现在发行条件的降低，也可能体现在以往导致企业A股IPO遇阻的各种行政机关主观判断将大大减少或不再发挥主导性作用。
未来A股IPO的运作时间会大大缩短。比如审核时间会缩短，注册制改革后，证监会的审核工作要在3个月内完成，又比如原来企业在重大重组后，会要求企业运行特定一段时间后才能上市，注册制改革后，这种时间上的要求可能会取消，代之以充分的信息披露。另外，原来串行的其他政府部门审批今后可能改为并行，且不作为证监会最终判断的前提条件。
IPO企业成本会降低。王叁寿认为，注册制改革后，企业隐性的公关成本几乎消失了。但另外一些直接费用将会有提高，比如聘请中介机构和财经公关的费用。
监管更严格
注册制改革对企业来说好处很明显，上市的门槛低了，进去越来越容易，但受到证监会的监管会越来越严格。原来是重发行，改革后是重监管。
王叁寿举例说，招股说明书以后不能轻易改动，必须一次到位。原来招股说明书做到80分就可以报材料了，做得不好可以拿回去反复修改;现在是报之前就要做到100分，不够100分也要99分。以后的招股说明书更像一个法律文件，上面的每一句话都可以成为证据。小股东可以针对其中的虚假信息对企业进行起诉。比如行业数据如果数据来源不可靠，就可以使企业成为被告。这意味着对企业的要求变得非常苛刻，对给企业提供服务的律师事务所、会计师事务所和投资银行都提出了更高的要求。
业内人士普遍认为，今后企业要把各项准备工作做细致之后再选择合适的时机去申报，那种边排队、边解决问题的思维应该淡化。今后信息披露的时间会越来越长、要求会越来越细、责任会越来越重。未来排队的重要性在降低，同时又会有越来越多的公司竞争对手和异议人士可以通过媒体或举报的手段来表达他们对公司的不同意见。所以，一份经得起推敲且有亮点的招股说明书就显得至关重要。
企业要会讲个好故事
过往的IPO操作，企业和投行非常看重的一是符合财务指标，二是公司运作是否合规，但对公司业务的亮点和核心竞争力关注不足。监管机构虽然被普遍认为对很多涉及公司投资价值和盈利能力的问题做了判断，但实际上他们放过了更多符合规定但却没有亮点、没有价值的公司。二级市场投资人因股票供给不多，也没有太过关注IPO公司的真正价值。
注册制改革之后，上市企业大大增加，据说2014年会有六七百家企业上市。这就意味着股票会越来越难卖，卖出去的话价格也不会高到哪儿去。王叁寿说，拟上市企业应当越来越注重对自身投资价值的分析，要善于总结自身的亮点，会讲个好故事。故事讲得好不好，直接决定股票能不能卖掉。比如企业的发展战略是否清晰，企业所在行业的发展前景如何，企业在整个竞争格局里竞争力如何，对这些问题能否清晰分析和描述，都直接影响股票的销售情况。故事讲不出来，股票肯定卖不掉，讲故事的能力将成为资本市场的核心能力。
因此，企业在筹划阶段就应该特别注重未来投资故事的打造和公司亮点的挖掘。在今后的IPO发行中，投资人将逐步注重投资价值的深度挖掘。如果说以往IPO工作的核心在于拿到行政许可的批文，那么今后的工作重点在于取得良好的发行效果。企业今后更应选择与熟悉自己行业的机构投资人和投行合作。
获得高估值越来越难
企业上市变容易只是IPO改革的一个方面。企业还必须认识到，未来IPO的收益也可能呈现分化。整体高估值的现象可能不再出现。
东方花旗证券有限公司的大样本统计数据显示，在IPO成功的企业中，能够脱颖而出又不断成长的企业终究只是少数。而在过去几年的A股一级市场，绝大多数的企业都毫无例外地取得了非常高的IPO估值，且与企业基本面本身的好坏没有太多关联。这也是A股IPO市场能够持续吸引众多企业前来排队的根本原因。哪怕前面已有六七百家企业，而且排队等待时间还不确定，却依然阻止不了企业的热情。
监管机构出台的一轮轮改革措施都在指向一个问题，那就是化解高估值。业内人士预计，若本轮改革措施执行到位，则此前中国企业境内在IPO时不加区分地统一获得高估值的情况将不再出现。IPO估值将出现分化。因为IPO变得容易，股票供给加大，整体新股估值中枢将下降;但因买者决策话语权在增大，所以少数业绩优良且与投资人沟通效果不错的公司，也可能将取得比原来更加疯狂的估值。
